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么牛 为什么履约费率未见下降365bet网站京东物流

时间:2019-03-10 01:56来源:未知 作者:admin 点击:
京东费用结构中,订单履约是主要费用项。京东3Q18总期间费用率为16%,其中订单履约费用达到77.6亿元,对应的履约费用率为7.4%,在期间费用中占比达到46.3%。且观察2011年以来历史数据

  京东费用结构中,订单履约是主要费用项。京东3Q18总期间费用率为16%,其中订单履约费用达到77.6亿元,对应的履约费用率为7.4%,在期间费用中占比达到46.3%。且观察2011年以来历史数据,京东履约费用率一直稳定在7%附近,对应在总期间费用中占比也稳定在45-50%水平。这似乎与

  对标苏宁,京东履约效率更优,运营周转相似。京东报表“履约费用(Fulfillment expenses)”并非配送费用,而是从用户下单到商品配送再到售后服务全流程费用,即为完成整个销售动作所需要的全部费用,其口径近似为苏宁剔除广告费用之后的销售费用(包括从商品入库直至送至消费者手中所需要的仓储物流、门店租金/系统维护、人员工资等),基本代表供应链费用率。

  1H18,京东履约费用率为7.2%,同期苏宁为8.2%,尽管近两年来两者差距有所缩小,但京东依然领先。存货周转方面,16年以来京东稳定在36-38天,苏宁则由16年初的47天快速下行,目前就存货周转速度而言,京东与苏宁在伯仲之间,均处于行业领先地位。

  详拆京东履单各环节费用:订单履约费、物流费用、配送费用依次为真包含关系。依据公司年报测算,京东履单费用包含人力费用、支付手续费、仓储租赁费、第三方运费及其他,其中支付手续费约占5.1%(假设自营及第三方交易流水各半)、售后费用(按客服员工比例和人力费用估计)约占6.5%。剔除后,京东实际物流相关费用约为履单成本的88.4%。其中,配送费用(年报单独披露项)占51.6%,是对比快递公司较为合适的口径;仓储相关费用(包括仓储人员工资及设备折旧)占比约36.8%。

  配送环节:经济性不明显,胜在服务质量。忽略京东体系外客户业务(如网易严选等,17年占比尚小),仅考虑自营及第三方卖家使用京东物流情况,我们测算京东物流17年实际配送单量约15.2亿单,对应平均每单配送成本为10.2元。同期选择通达系配送为4元左右、顺丰为14元左右(均为对大客户的最低价格,日均1500单以上)。考虑京东物流的配送时效和服务质量与顺丰相当,京东自建配送体系虽非成本最优选项,但考虑服务质量,可能是性价比最优选项。

  仓储环节:自建仓储更经济。我们测算仓内费用主要包括人工(9%)、第三方仓库租金(9.6%)、物流资产折旧摊销(14.7%)等。截至1H18,京东运营的1160万平仓储中约250万方为自建,以此作为基础推算,17年京东物流设施折旧与土地摊销合计7.2亿元,折合折旧摊销费用0.8元/天/㎡;支付仓库租赁费用27亿元,折合租金1.4元/天/㎡,高于自建。京东在物流资产(仓储)方面的投资并不会拖累利润,末端配送是自建物流体系中成本偏高的部分,而配送主要是可变成本,订单密度增加将有望带动京东后续整体物流配送费用下行。

  过高的时效追求抬高平均成本,对冲规模效应。从费用率角度看,2011年京东物流仅服务自营体系(2012年开始对平台商家开放),2015-2017年调整口径后,配送费用亦对应自营部分;中间三年掺杂外单影响,并非可比口径。无论是履单还是配送口径,2017年费率与2011年几乎保持在相同水平:17年京东履单/配送费用率7.1%/3.8%,11年为7.2%/3.9%。

  费用率口径忽略了京东品类结构、客单价变动导致的配送成本变化,单均配送费用是比费率更好的考量指标:1H18京东自营非电品类收入占比已提升至31%,带电品类也从早年手机为主拓展至家电类目,不同品类客单价、配送难度的变化,使得费用率维度低估了京东实际配送效率的进步。由于京东并不披露物流实际配送单量,我们测算17年京东订单总量约24.2亿,剔除其中虚拟订单后,实物订单量约21.7亿单,其中京东物流配送订单量约15.2亿单(3P卖家仅部分使用京东物流)。核心假设包括:

  2.京东自营与平台(3P)订单均价相同,即订单量之比等同GMV之比(实际自营客单价更高,但客单价假设不改变每单配送费用变化趋势);

  3.2012-2014年3P使用京东物流的占比逐年上升,表格中我们设定了一个增长路径,图中则画出了三年中成本上下限区间供参考。

  根据我们测算,京东物流在11-13曾经表现出规模效应,但是13年之后单均成本保持稳定。11-13年,京东单均履约成本由31.7元降至20元;单均配送成本由17.4元降至10.1元。17京东单均履约/配送成本20.8/10.2元,四年间基本保持平稳。我们认为主要原因包括:

  1)配送商品结构变化。自营中引入大家电及快消品,相比早年3C产品高单价密度,大家电及快消品体积大、重量大,单均成本高;

  2)偏远地区覆盖。2Q14京东物流已覆盖1780个区县,至4Q17完成100%覆盖(全国共2851个),越偏远的地方覆盖边际成本越高(例如拉萨的当日达覆盖)。2014年京东“211”订单占比80%,2017年提升至92%;

  3)时效提高的边际成本高。京东服务标准从次日配提速至当日/准时配送增加人力成本。主要城市一日三配,可选上午/下午/晚间三时段配送,部分核心区域频率更高,且为追求时效,大量订单存在拆单多次配送,进一步增加末端配送成本。

  1)京东当前已经基本实现区县全覆盖,下一阶段主要趋势为在各区的订单密度提高摊薄成本。借鉴通达系总部成本曲线亿以下时表现出较为明显的规模效应。估计京东物流年订单量17年约15.2亿单(另有部分体系外订单),处于单均成本能实现有效摊薄的阶段。

  2)整体配送时效要求预计不会有大幅提升。当前京东一日两配/三配已经基本满足消费者需求,定时送达服务实际使用范围不广,且属于用户另付费项目。

  3)最后一公里人效有提升空间。17年京东快递员效率为2万单/人/年;参考同为全直营的顺丰1.4万单/人/年,但考虑顺丰包含揽件/派件两端,京东仅负责派件一端,人效还有继续优化的空间(京东18年9月已在北上广等部分城市开通个人快递服务)。

  4)新达达在快递高峰时段为京东物流提供运力补充。2017年京东双十一20-30%末端快递由达达完成。众包模式调用社会闲置运力,计费成本低于专职快递员,节约配送人力成本。

  更长的时间维度上,技术进步是物流成本变革的下一个突破口。①对于快递业整体,依靠订单加密产生规模效应带动的成本下降接近尾声:中国的快递16年人均快递成本仅1.9美元,主要国家中,13亿 其中4G用户116亿工信部,既低于快递密度最大的日本,也低于劳动力成本更低的印度,且从通达系的总部成本来看,规模带来的摊薄效果已经非常微弱;②技术突破将体现为仓储分拣打包与最后一公里无人化。仓库的分拣打包与最后一公里是传统物流人力密集、成本最高的环节,也决定了2C物流成本结构能否被颠覆。

  18年以来京东研发投入显著增大。1-3Q18累计研发投入86.4亿元(VS17全年66.5亿元),同比增长88.2%,主要投向即在物流相关领域。以对外宣传的情况来看,京东、菜鸟、顺丰、苏宁均具备自动化仓储、无人车、无人机(并已经过实验应用)等机械设备,差异不显著;在真正大规模商用之前,很难区别各家技术水平的优劣。以专利数为代理变量进行观测:我们在国家专利网站检索包含“物流/仓库/仓储/供应链”关键词的专利,阿里(含菜鸟)/京东/顺丰各有361/262/171项专利(发明或实用新型),三者在物流仓储方面的技术储备相对领先。

  京东到家(与达达合并成立新达达)、京东金融独立融资剥离后,京东报表战略新业务财务主要反映物流子集团经营情况。1H18,京东战略新业务non-gaap亏损24.2亿元,较17年同期3.8亿亏损明显放大,物流外单业务的扩张是主要原因。

  2017年4月京东宣布成立物流子集团,业务完全开放社会化运营(即不再只面向商城业务体系供应商),并于17年底开始对接网易严选、安利等B端客户;2017年京东物流外单(非自营订单)收入同比增长56.4%至51.2亿元;1H18收入同比增长151.2%至51.1亿元,物流社会化业务放量。

  1)先开仓、再集订单的模式致扩张阶段设施利用率较低,造成经营亏损。2017年起,京东调整报表披露口径,将物流外单服务成本由履单费用转为营业成本(主要是租仓、及站点出炉 快看看有没有经,配送成本)。财务数据表明物流业务的投入拐点早于收入拐点:京东运营仓库面积增速提升的拐点出现在2Q17(2Q14上市至1Q17,京东仓储面积由150万方增至580万方,季度复合增速11%;2Q17-2Q18五个季度增速提升至15%,面积翻倍至1160万方),但收入爆发则在1H18出现。考虑3Q18京东开始放缓扩充仓储面积(单季仅净增30万方),预计后续仓库利用率或将快速上升。

  2)京东物流尚处于规模优先的扩张阶段。物流服务同质化程度高,是依靠规模效率取胜的行业(类似零售),京东物流正处于以价格换取市场份额阶段。①2016年京东物流仅对平台商家提供外单服务时,当年外单成本同比上升54%,同期收入仅上升37%;②18年9月,京东试点开通个人快递业务,相近时效标准下,定价明显低于顺丰。③2018年2月,京东物流完成25亿美元融资,1H18京东物流类CAPEX金额(Land use rights and construction in progress)大增至51亿元;2018年是物流投资年,预计未来三年京东物流社会化业务将高速扩张。

  京东物流独立后,收入目标确定为五年达到千亿,外单占比50%。京东物流仓配一体业务模式类似亚马逊FBA(16年约20亿美元毛利),可进一步拆解为配送、仓储两个环节:

  1)配送对标顺丰等快递公司。从中美经验看,快递业务的长期利润稳定:美国FedEx、UPS长期维持双寡头格局,利润率保持在4-8%区间;中国代表性快递公司净利率也处于类似水平。

  2)仓储对标普洛斯。高端设施存储货品损耗低、进出库成本低、搜索货物快,将节省制造业、零售业公司的运营成本。国内过去仓储(物流地产)行业经营较为粗放,人均高端仓储面积仅美国十分之一,高端仓储行业需求广阔、利润率丰厚,仓储巨头普洛斯(国内第一大仓储提供商,京东为其第一大客户)出租率达到91%,净利润率超过50%。

  我们认为京东物流具备成长为利润部门的潜力,且社会化运营、提高物流设施利用率能摊薄对内服务成本,一举两得。但从京东商城的发展历程来看,低价争夺市场阶段结束后,获得良好议价权、盈利能力快速提升的周期或因为竞争结构的变化而延长,后续物流业务盈利能力提升周期仍需观察。

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